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零元员工持股计划激增背后 ：慷谁之慨，谋谁之利 ？******

　　低价、低考核的员工持股计划频现 ，上市公司为员工谋福利愈发“慷慨”。

　　证券时报记者统计 ，2022年共有264家A股公司推出员工持股计划 ，同比增长18% 。其中，35家公司的员工持股价格不超过1元/股 ，同比翻番，更有21家公司计划推出0元持股方案。

　　与此同时 ，市场对于低价员工持股计划“白送” 的质疑声也愈演愈烈。2022年发布0元员工持股计划的上市公司中，约半数收到了交易所关注函 ，要求公司对方案的公平性、合理性以及 是否存在利益输送做出说明 。

　　员工持股计划 是重要 的中长期人才激励方式 。然而，近年来频频出现的超低价员工持股计划 ，不少都缺乏对等的考核和约束机制，侵害股东利益的同时，也未能实现员工普惠 ，成为了少数人攫取利益的手段 。

　　员工持股再成香饽饽

　　员工持股计划 是公司稳定人才队伍、优化治理结构的重要工具。相比于股权激励，员工持股计划的覆盖范围更广 ，所受监管更为宽松，在定价 、业绩考核 、锁定期限上更具灵活性 。

　　2014年6月 ，证监会首次发布规范员工持股计划 的指导意见，点燃了上市公司实施员工持股计划的热情 。2015年全年，共有277家公司发布员工持股计划(以董事会预案日统计，下同) ，掀起A股第一波员工持股计划 的高潮 。

　　然而 ，第一波员工持股计划的热浪未能延续。伴随着牛市行情的结束，发布预案 的上市公司数量逐年减少。2019年全年，仅有101家公司推出预案 ，较2015年下降了63% 。直到2020年 ，上市公司推行员工持股计划 的热情才逐步恢复，2021年发布预案 的公司数量再度突破200家关口，2022年这一数字进一步提升至264家，逼近2015年 的峰值。

　　从高调亮相到少人问津 ，到再成香饽饽 ，参与者持股收益率 的涨跌 ，或许 是员工持股计划受欢迎程度几经变化的重要原因 。

　　很长一段时间内，“认购即被套”、“专坑自己人”成了员工持股 的标签 。根据记者的统计，2019年之前实施 的员工持股计划中 ，实施一年后出现浮亏 的占比高达2/3，约15% 的公司股价直接腰斩。部分以信托计划方式实施 的员工持股计划因存在一定杠杆，股价 的下跌一度引发多家公司员工持股计划“爆仓”，导致参与 的员工血本无归 。

　　2019年是员工持股计划整体盈利与否的分水岭 。记者统计发现，2019年实施 的员工持股计划中 ，一年后浮亏 的比例下降至31%；而在2018年，这一比例高达68.8%；2020年和2021年实施 的员工持股计划，六成以上在一年后维持浮盈，员工持股计划不再 是参与者 的负担(图1 ，见A1版) 。一定 的获利空间可以保障员工持股计划发挥激励和福利作用。

　　与员工持股计划数量稳定增长不同，2022年A股股权激励计划同比下降了8.41%。荣正咨询资深合伙人何志聪认为，员工持股计划的增加也与经济环境的变化有关 ，“上市公司面临业绩增长压力和留人的困境，常规股权激励计划有刚性要求，包括定价和业绩考核等 ，在当前经济环境下 ，不一定能达到预期激励效果。”

　　“骨折方案”激增 渐成福利方案

　　除了受市场环境影响外，员工持股方案中股票认购价格 的变化 ，对收益率的高低起到了关键作用。

　　以员工持股计划草案中 的拟发行价与董事会预案日前收盘价的比值计算折价 ，2015年至2018年推出 的员工持股计划平均折价幅度均在10%以内 ，2020年后折价幅度均超过30% ，2022年达到38% 。也就是说 ，2020年后推出 的员工持股计划 ，参与员工平均可以六折至七折的价格买入(图2)。

　　2020年之前 ，员工持股计划 的定价通常以定价基准日前20个交易日均价或回购股份均价为基准，给予少量折价。近三年员工持股定价方式更趋灵活 ，购买折价率越来越高的同时，“骨折价”的员工持股计划数量急剧增多 。

　　2022年 ，共有35家公司推出1元/股以内超低价员工持股计划，其中21个员工持股计划出现“0元购”(表1)。如果没有对等 的考核和约束机制，这些员工持股计划就彻底失去激励效应，成为完完全全 的员工福利 。

　　有上市公司表示 ，从员工激励有效性的角度出发，受市场价格波动影响 ，可能使得员工无法取得与其业绩贡献相对应 的正向收益 ，同时额外 的出资成本也可能导致优秀员工放弃股份奖励而要求等额现金奖励，最终导致激励效果欠佳。出于参与主体激励作用最大化目的，公司选择实施低价员工持股计划。

　　白菜价方案 ，慷谁之慨 ？

　　根据规定 ，用于员工持股计划 的股票主要源自上市公司回购、二级市场购买、认购非公开发行股票、股东赠予四种方式 。A股市场上，上市公司回购是当前最常见的选择 。在2022年发布草案的员工持股计划中，股票全部或部分来源于上市公司回购的占比73%。

　　从这一层面来说，回购型员工持股计划 的成本由上市公司负担 。然而，有些自身盈利情况堪忧 的上市公司仍斥“巨资”回购股份 ，再以低价或零对价实施员工持股计划，这将不可避免地影响到股东的利益，不符合员工持股计划所倡导的公司、员工 、股东风险共担 、利益共享 的原则 。

　　证券时报记者统计发现 ，在2022年受让价格折价幅度超过50% 的员工持股计划中 ，16.2%的公司2021年净利润亏损，有 的甚至已连亏多年 。此时推出低价 的回购型员工持股计划 ，无疑会进一步增加公司成本 ，使公司业绩雪上加霜 。

　　2022年12月 ，首航高科 的0元员工持股计划 ，在股东大会上以超过90%的反对票被否决 。首航高科已连续两年亏损 ，2022年前三季度仍亏损1.22亿元 ，加上激励对象此前在二级市场减持的行为，这一员工持股计划被投资者质疑有掏空公司之嫌 。同月 ，另一家推行0元员工持股计划的金盾股份 ，虽然股东大会上表决通过 ，但中小股东投下反对票的比例达67.89% 。

　　因推出“骨折价”员工持股计划遭受质疑的不乏白马股。2022年9月，中炬高新 的半价员工持股计划，在股东大会上被以58.33% 的反对票否决 ，中小股东更是投出了85.93%的反对票。该公司多名董事在董事会表决中也提出反对意见 ，理由包括该持股计划将为公司带来数亿元亏损 、福利性质大于激励性质、控股股东控制权加强进而影响中小股东利益等。

　　作为具有福利属性的激励形式 ，员工持股计划存在一定的折价是合理现象 。但如果折扣过高，则难免引发市场对于计划实施初衷和公平性的质疑 。

　　利益倾斜之下 ，谁最受益 ？

　　与股权激励仅面向董事、高管、核心人员和少数骨干不同 ，员工持股计划的可参与对象为所有公司员工 ，具有普惠性。上市公司可自主选择持股计划的覆盖范围，并自行确定各类对象 的持股份额及比例 ，经董事会确认后，通过股东大会表决即可 。

　　不过，记者梳理发现，部分低价员工持股计划，股份认购比例向董监高群体严重倾斜(表2)。在2020年以来发布的200余个折价率超过50% 的方案中，34个计划的高管认购比例超过50%。由于董监高人数较少，这类利益倾斜 的员工持股计划容易成为个别人攫取利益的工具 。

　　例如，2022年11月发布员工持股计划预案的ST中嘉 ，7位认购对象中4人为董监高 ，认购比例高达92% ，仅副总裁朱林1人认购比例就高达72.54% ，但朱林2022年3月才上任公司副总裁。解锁股票仅设置了个人考核目标，未设置公司考核目标。

　　再如恺英网络，公司在2020年至2022年共发布过三期员工持股计划，以预案日收盘价算 ，对应市值超过3亿元 。三期员工持股计划中 ，董监高认购的总份额占比高达76%，三期受让折价率均超过50% 。2022年11月发布 的最新一期员工持股计划显示 ，仅董事长金锋一人的股份认购比例就占到当期全部份额的31.63%。与其称为员工持股计划 ，不如叫作高管奖励计划 。

　　股权激励计划对股份转让价格 、业绩考核均有明确的要求 ，而员工持股计划操作更为灵活 ，员工持股计划向董事和高管群体大幅倾斜，难免引发市场对于公司借员工持股计划刻意规避股权激励中更苛刻 的授权要求和更严格监管的猜想。

　　业绩考核放水，激励变成白送 ？

　　不可否认 ，上市公司有权通过员工持股计划奖励优秀员工 ，但派发福利不应以牺牲股东利益为前提。尤其对于低价员工持股计划，更应该在业绩考核设置上把好关 ，设置相应的约束机制 。然而 ，当前的低价员工持股计划中，相当一部分设置的业绩考核标准较低，指标五花八门 ，有的公司甚至完全不设置任何解锁考核。

　　在交易所发出 的员工持股计划关注函中，业绩考核标准的合理性是重要关注点(表3)。2022年，通源石油 、福光股份 、通达股份等多家1元/股以内员工持股计划草案未设置任何业绩考核标准。

　　这些公司在员工持股计划推出前 ，业绩表现就多数不尽如人意。如通源石油 ，公司用于员工持股计划所回购股份 的总费用约为928万元，而公司2021年净利润仅有1458.5万元。福光股份在2020年和2021年已连续两年净利润下滑，2022年前三季度净利润继续下降39%，通达股份2021年净利润更下滑80%。

　　除未设置公司业绩考核指标的情形外 ，还有一些员工持股计划因考核标准过于宽松受到质疑，其中包括设置的业绩增速过低、选择业绩大幅下滑 的年份作为基期、考核解锁标准选用了产能等非业绩指标等。

　　宽松 的解锁标准下，顺利完成短期业绩考核目标成为大概率事件。即便如此 ，有的上市公司在发现未能完成业绩考核目标时 ，直接下调了考核标准，使本就宽松的考核标准进一步丧失严肃性。记者粗略统计，2022年超过5家公司发布了业绩考核目标调整公告。

　　2022年5月 ，格力电器发布公告，下调2021年6月发布 的第一期员工持股计划的业绩考核标准 ，调整后2022年需达到的净利润标准比调整前减少约36亿元。此前，格力电器的员工持股计划因利益过于倾斜高管群体而备受争议，一度导致股价大跌 ，此次因没有达到要求而下修业绩考核门槛的举措，更使本就饱受争议 的员工持股计划遭受更大质疑，企业公信力受损 。

　　暗藏利益输送路径

　　上市公司实施员工持股计划，本意是建立和完善劳动者与所有者 的利益共享机制，改善公司治理水平 ，提高团队凝聚力和公司竞争力 。不过 ，员工持股计划方案 的灵活和监管 的相对宽松 ，在增加上市公司自由度的同时，也为利益输送留下了空间 。

　　基于前文提及的低价员工持股计划的主要争议点 ，不难勾勒出员工持股计划可能暗藏的利益输送路径：上市公司以真金白银回购 的股份实施超低价员工持股计划 ，并将认购比例向少数董监高倾斜 ，最后设置宽松的股份解锁考核指标 ，公司和股东利益受到侵害 。

　　从锁定时长来看 ，2022年实施 的高折价员工持股方案中，约有21%的方案全部股份的锁定期为12个月 ，其余方案中 ，绝大多数为三年内分批解锁 。整体来看短线特征明显 ，不利于员工持股计划实现长线激励的目标，也容易在股份解锁后使股价承压 。

　　利益输送是监管关注的重要问题 ，然而面对监管关注函中 的质询 ，不少上市公司给出的回复也模板化、套路化严重 ，颇有“打太极” 的意味 ，并不能很好地为投资者解惑。

　　例如，某公司在回复交易所关于未设置短期业绩考核目标 的原因时称，“公司未设置短期业绩考核解锁目标，更有利于核心骨干员工增加对公司 的认可 ，有利于引导员工持续关注公司长期战略目标的实现，而非短期业绩及股价波动，有利于实现公司、股东和员工利益长期保持一致 的目标 ，加快公司战略目标 的实现，为公司及股东带来更高效 、更持久的回报。”

　　另一公司在回复为何将受让价格定为0元时称，“公司以0元/股受让公司回购 的股份，体现了公司对未来长远发展的信心” 。不少公司在回复公告中表明 ，实施0元员工持股计划 是参考了其他已实施公司的案例。

　　这些回复显然缺乏事实支撑 ，不符合多数投资者的认知，难以打消投资者对实施低价员工持股计划动因 的质疑 ，关注函回复仿佛只 是走了个过场。

　　中国人民大学财政金融学院金融学教授郑志刚认为，零成本员工持股计划并非没有成本，也可能 是为公司未来稳定持续运营暗藏了成本，其中就包括少数内部人侵占外部分散股东利益合法途径的行为。

　　针对目前在A股出现 的0元员工持股计划 ，郑志刚提出两点建议 ：一 是还原员工持股计划的原本设计激励初衷，使激励员工不仅付出持有成本 ，而且需要设置严格 的解锁条件 ；二 是通过在股东大会表决上设置更高的通过门槛 ，赋予小股东阻止利益侵占和输送 的可能和途径 。

　　荣正咨询何志聪表示：“从上市公司持续发展看，人才激励应该更多包容，更多个性化特点，而不是风险。在制度设计和监管层面 ，主要防范利益输送的风险，比如实际控制人是否能参加 ，高管 是否能大比例参加 ，如果是奖金换股 ，对提取奖励的规则应进一步披露信息 。”

　　“零成本”员工持股计划应以公平性为前提

　　在互联网快速发展 的这些年 ，腾讯、京东、小米等大厂常常斥资上亿元进行员工股权激励 ，甚至直接向员工派送股票 ，壕气十足。员工心满意足，看客心生羡慕 ，这一股份奖励多被解读为关怀员工，实现利益绑定和共赢 的治理方式。

　　反观A股市场 ，自2019年三七互娱首次推出0元员工持股计划以来，关于员工持股0元购的争议始终不断，优质的龙头公司也难以幸免 。同样 是上市公司推行员工福利 ，舆论为何两极分化？

　　对比之下不难看出，员工持股计划受到争议 的焦点不在于低价或是0元本身，而是计划的公平性 。

　　首先 ，方案本身 是否公平。以腾讯为例 ，公司 的股权激励计划以重点激励和普惠奖励相结合，2020年至2022年共推出了10期员工股份奖励计划 ，授予人数最多 的有2.97万人 ，占全部员工人数比例超过20%，授予人数最少 的也有2400人 ，且均为非关联人士，即不包括董事和主要股东。

　　而A股上市公司近三年实施 的1元/股以内员工持股计划，授予人数占员工总数 的平均比例约为6%，董监高平均认购比例22.5%，倾斜性严重 ，普惠性较差。这使得员工持股计划实施的动机受到质疑 。

　　其次 ，方案是否侵害了股东的利益。那些受到市场肯定的员工股份奖励计划 ，公司长期保持了稳定 的业绩增长 ，并多伴有大手笔分红。股东长期从公司成长中获益 ，自然更加信任公司员工持股计划的激励作用 ，也更信任公司的治理方式 。

　　A股实施低价员工持股计划 的公司中 ，不少公司不仅业绩差 、分红少，在业绩考核上也一味降低标准 ，同时降低了投资者对公司未来成长性的预期。

　　可见，大多数股东只要切实分享了企业成长的成果 ，从持股中稳定获益 ，就并不会真正在意企业以适当价格向员工发放股份奖励 。这样能实现公司 、股东和员工的共赢 。

　　在政策完善和监管层面，为充分发挥员工持股计划的长效激励作用 ，避免其成为少数人谋利的工具 ，政策应以维护公平为前提，在保持员工持股计划灵活性 的同时应适当提高实施门槛。同时 ，鼓励和引导上市公司实施长期计划，以激励和约束对等为原则 ，完善低价员工持股计划的约束机制，维护市场各方利益 的公平 。

广西德保：以文化之韵赋能乡村振兴******

　　乡村振兴 ，文化为魂 。近年来 ，德保县聚焦乡村振兴与文旅融合，把文旅融合作为实施乡村振兴战略的重要抓手，注重民族文化 的挖掘与传承 ，下大力气打造民族文化特色品牌，深入挖掘本地传统文化 ，聚焦产业振兴 、文化振兴 、生态振兴，注重以文惠民、以文兴业 、以文塑旅，加强文化和旅游人才队伍建设 ，优化乡村文化旅游公共服务，因地制宜发展新产业新业态，以源远流长的乡村文化，为乡村振兴提供了文化资源与精神动力，为乡村振兴赋能聚力 ，绘就了一幅“诗和远方” 的美好画卷 。

　　以文惠民

　　夯实公共文化基础助力乡村振兴

　　德保以人民群众需求为导向，常年开展文化进万家暨戏曲进乡村文艺巡演活动、党史学习教育“百场文艺演出大家赏”活动等群众喜闻乐见的文化活动 ，通过“送戏下乡”丰富群众精神文化生活。此外 ，依托南路壮剧 、德保壮族山歌、壮族舞蹈等，创作了一批高质量且接地气的舞台艺术作品，每年下基层开展文艺演出。目前全县共有专业剧团1个、业余剧团48个 ，传统剧目15本，有古壮字（土俗字）抄本150本、创作剧目52本，专业剧团每年演出100多场次 、业余团队每年每团演出450场左右 。

　　同时 ，德保把公共服务嫁接到老百姓的日常生活当中 ，配备了文化专管员队伍，主要负责村级公共服务中心 的日常管理 、图书室图书管理和分类及读书活动开展 、文物保护及非物质文化遗产发掘与保护等工作 ，着力提升公共文化服务水平 。目前，全县已建成村级公共服务中心186个 ，服务中心各配备一名公共文化专管员 ，12个乡（镇）文化站均配备一名专职管理人员和一名文化协管员 ，确保各类文化体育活动正常开展 。

　　近年来 ，德保加强文化志愿服务队伍建设 ，通过开展“三区”人才文化志愿者 的招募工作，共招募文化志愿者约30人/次 。同时针对各个定点服务村制定文化服务“菜单” ，开展广场舞 、南路壮剧培训演出、民间民俗活动等。2021年累计开展各类文化服务工作240次 ，服务基层群众约7000人/次。

　　同时，通过举办“文化和自然遗产日”主题展示活动，传承弘扬民族传统文化 。积极开展非遗进景区 、非遗进乡村等活动，丰富乡村旅游的文化内涵 。目前建成德保县马骨胡艺术传习基地、南路壮剧传习基地 、麦秆花篮传习基地等5个非物质文化遗产展示传承基地，自治区级非物质文化遗产保护名录达10项 。

壮家妇女展示土布技艺

　　以文兴业

　　转文化资源优势为产业发展动力

　　近年来，德保县充分挖掘乡村文化底蕴，深挖源远流长的文化资源，以丰富 的乡村文化资源为载体 ，对接产业发展、品牌培育等需要，寻求机遇、寻求产业兴旺的新路子，形成乡村特色文化产业，着力绘制生态环境美丽 、生活富足、人民群众获得感提升 的美好图景，助力乡村振兴 。

　　在历史长河中 ，德保矮马一直 是皇室贡品，同时德保矮马的历史与多位历史名人相连 。德保以实施乡村振兴战略为契机，融合矮马文化、乡土民俗等特色文化，投资11亿元打造矮马王国项目，开发各类旅游产品及文创商品 ，开展亲子体验 、社会实践、主题营地 、户外拓展等研学旅游活动，为游客提供独特的文旅体验 ，培育矮马产业新的经济增长点。此外 ，德保矮马王国在园区内建立德保矮马博物馆 ，展示德保矮马 的起源、历史、发展进程 ，重点展示德保矮马与名人的故事 ，体现德保矮马文化，向社会展示德保矮马，提高德保矮马品牌影响力 。2020年因受疫情影响 ，景区游客接待以区内游客为主 。景区自2020年7月正式开业运营以来共接待游客9.9万人次，收入合计630万余元 。

　　2019年 ，德保县荣获“广西马骨胡艺术之乡”称号 ，并以此为契机深入实施打造马骨胡艺术保护传承基地、培育壮大人才队伍、倾情发展打造马骨胡文化产业品牌，全面推进文化和旅游融合开发 ，深化民族团结进步教育 ，引导各族群众提升互学互鉴 、共谋振兴发展 的内生动力 ，奏响人民群众的幸福曲 。成立少儿马骨胡培训基地、马骨胡艺术中心、马骨胡协会 ，建立了“中心+基地+传承人” 的非遗传承保护体系 ，常态化开展非遗进校园 、进社区 、进景区 、进农村等活动 ，推动马骨胡文化传承与发展。

　　此外，该县通过实施建设一个中心 、打造一个基地 、出版一本教材 、培育一支队伍 、发展一大产业“五个一工程” ，倾力打造壮族马骨胡文化品牌。目前 ，全县马骨胡艺人有166人，最小 的10岁 ，最年长的70岁 ，学习者几乎覆盖各个年龄层。

德保矮马马术方阵

　　以文塑旅

　　以文化资源创建全域旅游示范区

　　在推动文旅融合高质量发展过程中，德保县不断探索工作新思路 、新模式 ，注重优势文化资源与旅游融合发展 ，以文促旅 ，以旅彰文，不断丰富旅游业态，延伸旅游产业链，丰富文旅新业态新体验 ，为乡村振兴赋能助力 。

　　德保县那温村按照乡村振兴总体规划，以发展乡村文化旅游为切入点，先后荣获“第三批中国少数民族特色村寨”“全国乡村治理示范点”“民族团结进步示范村”“全区农业农村休闲旅游示范点”“五星级乡村旅游景点”“广西十大最美乡村”、全国“一村一品”示范村等称号 。

　　那温村注重以德养村，传承传统文明文化底蕴 。注重对道德文化的挖掘，该村围绕“温”字深挖文化潜动力，概括出温毅、温俭、温信、温厚“四温”精神 ，打造60米那温文化墙宣传那温文化 ，通过开展最美脱贫户、最美致富带头人、最美婆婆 、最美媳妇 、最美乡贤和优秀共产党员“五美一优”评选活动 ，寻找“最美那温人” ，用“身边好人” 的榜样力量感召引领，促进那温文明和谐发展 。

　　此外，那温村民俗风情丰富 ，山歌对唱 、“二月二”龙头节 、手工舂糍粑等民俗活动长期保存，那温屯草编、藤编等民俗产品小负盛名 。通过新建戏台、民族文化广场 、农家读书角 、篮球场，绘制具有民俗风情 的墙绘 ，借助传统节日组织群众开展跳竹竿舞 、篮球比赛 、垂钓比赛 、舂糍粑 、蒸五色糯米饭等互动性强的文娱活动，让一幅幅美丽的乡村画卷映入眼帘。具有特色的墙体绘画与民居整体颜色土黄色 的外墙紧密融合，加上极具民俗特色 的文娱活动 ，不但持续提升村庄文化氛围、文化品位，还充分展现出新时代乡村 的新风貌，形成了乡村旅游助推村民增收致富、助力乡风文明 的发展新气象。

　　德保冬无严寒 、夏无酷暑，气候宜人，环境宜居 。近年来，德保县依托得天独厚 的资源禀赋和区位优势，大力实施“旅游旺县”战略 ，坚持把文旅产业作为主导性产业精心培育，积极融入广西全域旅游示范区创建工作大格局，文化旅游产业转型升级明显加快，旅游品牌持续提升 ，逐渐形成旅游业引领多行业发展新格局。县城半径10公里范围内环绕着4个国家AAAA级旅游景区、1个国家水利风景区、1个全国乡村旅游重点村 。德保县还先后荣获“中国优秀生态旅游县”“中国最具魅力文化旅游百强县”“中国十佳生态休闲文化旅游县”“中国十佳最具投资潜力旅游县”“中国最具特色乡村旅游目的地”“中国气候宜居城市”“国家园林城市”“国家卫生县城”、2020年“广西避暑旅游城市”等荣誉称号。 （本文图片由德保县委宣传部提供）（莫超驿 黄小丽）

　　（文图 ：赵筱尘 巫邓炎）